돈을 대는 쪽이 바뀌었다

2025년 9월 안후이에 설립된 우주 로봇 기업 셴인웨이라이(弦引未来)가 2026년 5월부터 넉 달 동안 엔젤·프리A·시리즈 A 세 라운드를 마치며 합계 수억 위안을 모았습니다. 엔젤은 란츠벤처스·힐하우스벤처스(GL Ventures, 高瓴创投)·빈푸캐피털(彬复资本)이 리드했고 카이펑벤처·칭화대 동문 시드펀드와 산업 투자자 애지봇(AgiBot, 智元机器人)·트리나솔라(Trina Solar, 天合光能)가 참여했습니다. 프리A는 화잉캐피털(华映资本)이 리드했고 기존 주주가 추가 투자했습니다. 시리즈 A는 알리바바(Alibaba, 阿里巴巴) 09988.HK와 차이나모바일(China Mobile, 中国移动) 체인리더 펀드(链长基金)가 리드했습니다. 회사는 줄로 구동하는 유연 로봇팔과 강성·유연 결합 로봇팔을 자체 개발했습니다. 목표 시장은 연료가 떨어진 위성의 궤도상 연료 보급, 고장·퇴역 위성의 궤도 이탈 지원, 우주 시설의 점검·정비입니다. 수석과학자는 칭화대 자동화과 량빈(梁斌) 교수이고, 2027년 궤도 실증을 준비하고 있습니다. 라운드별 금액·기업가치·고객은 공개하지 않았습니다.

궤도상 서비스는 발사체·위성 제조 다음 단계의 시장입니다. 위성이 늘수록 수명 연장과 우주 쓰레기 처리 수요가 커집니다. 이번 딜의 신호는 실증 전 회사에 플랫폼과 통신 국유 자본이 리드로 들어왔다는 점입니다. 엔젤에는 휴머노이드 기업과 태양광 기업이 산업 투자자로 먼저 앉았습니다. 로봇과 우주를 잇는 기술에 여러 산업 자본이 일찍 줄을 선 셈입니다. 다만 2027년 궤도 실증 전까지는 매출 근거가 없고, 후속 라운드의 밸류는 실증 결과에 달려 있습니다.

① 속도차 — 한국 우주 산업은 우주항공청 출범 이후 발사체·소형위성 기업 중심으로 자본이 모였고, 궤도상 연료 보급·정비를 사업으로 내건 스타트업은 아직 드뭅니다. 중국은 설립 1년이 안 된 회사가 실증 전 넉 달 만에 시리즈 A까지 갔습니다. ② 기회와 위협 — 궤도상 서비스는 정밀 로봇팔·센서·우주용 부품이 원가의 큰 몫을 차지해, 한국의 정밀 감속기·센서 기업에는 공급 기회가 생길 수 있습니다. 반대로 중국이 저궤도 위성 서비스까지 자국 공급망으로 닫으면 한국 위성 기업이 들어갈 시장이 좁아집니다. ③ 실행 — 국내 VC·CVC는 위성 제조 다음 단계인 궤도상 서비스·우주 로봇을 별도 후보군으로 만들 만합니다. 통신사 CVC는 차이나모바일이 위성 운용사가 아닌 로봇 기업에 들어간 이유를 참고할 수 있습니다. 중국 우주 기업은 수출통제와 외국인 투자 제한이 겹쳐, 지분 투자보다 부품 공급과 공개 실증 결과 추적이 현실적입니다.

상하이의 고순도 전자화학품 기업 위안구이소재(源归材料)가 수억 위안 규모 신규 라운드를 마쳤습니다. 힐하우스벤처스가 리드했고 선전캐피털그룹(Shenzhen Capital Group, 深创投)과 쿤산 궈커(昆山国科)가 참여했습니다. 회사는 2020년 원자층증착(ALD) 기술 전문가 시빈(奚斌) 교수가 세웠습니다. 투중망은 시빈 교수가 ALD 전구체 분야에서 20년 넘게 연구와 산업화를 해 왔다고 소개했습니다. 주력은 반도체 박막을 원자 한 층씩 쌓을 때 쓰는 원료인 ALD 전구체(Precursor)이며, 산업용 브랜드는 위안잔소재(源展材料)입니다. 연구개발 센터는 쑤저우 공업원구, 양산 기지는 장쑤성 타이싱에 있습니다. 자금은 ALD 전구체 생산능력 확충과 신제품 개발에 쓰고, 선단 공정 핵심 소재의 자국산화를 추진합니다. 라운드 이름·기업가치·고객사·생산능력 수치는 공개되지 않았습니다.

ALD 전구체는 공정이 미세해지고 메모리 적층 수가 늘수록 쓰임이 커지는 소재입니다. 생산 장비보다 덜 주목받지만, 팹 고객의 품질 검증을 통과하면 오래 쓰이는 반복 매출 품목입니다. 이번 라운드에는 민간 대형 VC와 선전·쿤산의 국유 자본이 함께 들어왔습니다. 장비에 이어 소재까지 자국산 대체를 넓히려는 정책 수요와, 검증만 통과하면 꾸준히 팔리는 품목을 찾는 재무 수요가 맞물린 결과입니다. 고객사를 밝히지 않아, 어느 팹의 검증을 어디까지 통과했는지가 다음 라운드의 핵심 확인 사항입니다.

① 속도차 — 한국은 디엔에프·솔브레인 같은 상장 소재 기업이 메모리 팹에 전구체를 공급하며 앞서 있습니다. 중국은 비상장 소재 스타트업이 대형 VC와 국유 자본을 함께 받아 생산능력을 늘리는 단계입니다. ② 기회와 위협 — 중국 팹이 자국 전구체로 갈아타면 한국 소재 기업의 중국 공장 납품이 먼저 줄어듭니다. 중국 소재 기업이 품질 검증을 통과해 가격을 낮추면 한국 팹의 원가 협상에도 영향을 줍니다. ③ 실행 — 국내 VC는 전구체·특수가스 스타트업을 심사할 때 팹 품질 검증 단계와 공급 개시 시점을 핵심 지표로 삼는 편이 정확합니다. 소재 기업 CVC는 중국 경쟁사의 증설과 고객 확보를 분기마다 추적할 만합니다. 한국 반도체 소재 기술은 국가핵심기술 수출 규제를, 중국 반도체 소재 지분은 미국 수출통제 위험을 함께 따져야 하므로 직접 지분 협력은 어렵습니다.

2018년 설립된 저장성의 뇌-컴퓨터 인터페이스(BCI) 기업 마이롄의료(迈联医疗)가 1억 위안(약 202억 원) 규모 시리즈 B를 마쳤습니다. 촹다산업지주(创大产控)와 GSR유나이티드캐피털(金沙江联合资本)이 함께 투자했습니다. 회사는 머리에 전극을 심지 않는 비침습 BCI를 의료 재활에 씁니다. 투자자들은 회사가 의료기기 허가증 체계를 갖췄다고 설명했습니다. 제품군은 비침습 BCI와 생성형 AI를 결합한 수면 인지 중재 플랫폼, 뇌졸중 후 삼킴 장애를 겨냥한 뇌·근전도 융합 폐쇄 루프 재활 시스템, BCI로 제어하는 로봇 제품, 건강 모니터링·조기 경보 제품입니다. 창업자 추이정저(崔正哲)는 다중 신호 BCI 신경조절 대형 모델을 구축하고, 제품을 병원에서 지역사회·가정 재활로 넓히겠다고 밝혔습니다. 허가증 수, 협력 병원 수, 매출, 기업가치는 공개되지 않았습니다.

BCI는 15차 5개년 규획이 미래산업으로 꼽은 분야입니다. 자본의 관심은 이식형에 몰렸지만, 비침습 재활은 허가와 병원 판로가 이미 있어 매출이 먼저 나는 구간입니다. 이번 라운드도 대형 딜은 아닙니다. 대신 허가받은 기기에 AI 모델을 얹어 가정용 서비스로 넓히겠다는 계획을 내놨습니다. 하드웨어를 한 번 팔고 끝나는 구조에서 반복 매출 구조로 가려는 시도입니다. 관건은 병원 밖 사용 데이터의 확보와 건강보험·지방 의료보험의 적용 여부입니다.

① 속도차 — 한국에도 뇌파·뇌자극 기반 디지털 치료기기와 진단 소프트웨어 기업이 있고, 디지털 치료기기의 건강보험 적용 논의가 진행 중입니다. 중국은 비침습 BCI 재활 기업이 시리즈 B 단계에서 가정 재활 확장과 AI 모델 결합을 함께 추진합니다. ② 기회와 위협 — 고령화로 뇌졸중 재활 수요가 큰 것은 한중이 같습니다. 중국 기업이 대량 생산으로 기기 가격을 낮추면 한국 재활기기 시장에서 가격 경쟁이 붙습니다. 반대로 임상 데이터와 허가 경험이 있는 한국 기업에는 공동 임상과 판권 협력의 여지가 있습니다. ③ 실행 — 국내 VC는 BCI 기업의 밸류를 볼 때 허가 취득 여부와 함께 병원 밖 이용자 수와 반복 매출 구조를 확인하는 편이 정확합니다. 중국 의료기기는 국내 허가를 다시 받아야 하고 뇌파는 민감 정보여서, 지분 투자보다 판권 계약이나 공동 임상이 현실적인 경로입니다.

2021년 설립된 전동자전거(e-bike) 브랜드 벨로트릭(Velotric)이 2억 위안(약 403억 원) 규모 시리즈 C를 마쳤습니다. 중국인수(China Life, 中国人寿) 계열 궈서우주취안(国寿股权)이 리드했고 후포캐피털(琥珀资本)이 참여했으며 기존 주주도 추가 투자했습니다. 창업자 장시(张曦)는 미국 공유 킥보드 기업 라임(Lime)의 공동창업자 출신으로, 중국·미국·유럽에 걸친 180명 조직을 이끈 경험이 있습니다. 투중망은 회사가 2025년 한 해에 10만 대 넘게 팔았다고 전했습니다. 기사 제목의 ‘25만 대’는 본문에서 설명되지 않았습니다. 2025년 평균 소비자 가격은 1,800달러(약 243만 원)입니다. 북미에서 오프라인 대리점 약 1,600곳을 확보했고 2024년 손익분기를 넘겼습니다. 회사는 중장년층의 가벼운 운동 수요를 겨냥해 편안함을 앞세웁니다. 소비자용 외골격, 저속 사륜차, AI 기반 전동자전거도 개발하고 있습니다. 매출과 기업가치, 자금 용도는 공개되지 않았습니다.

신소비 투자의 축이 음료·식품 브랜드에서 해외에서 팔리는 소비 하드웨어로 넓어지고 있습니다. 벨로트릭은 북미 오프라인 매장에서 파는 구조로, 중국 내수 경기와 거리를 뒀습니다. 보험 자금이 리드를 맡았다는 점도 신호입니다. 성장 이야기보다 손익분기와 현금흐름을 확인한 뒤 들어가는 장기자본이 시리즈 C의 주도권을 쥐었습니다. 위험은 미국 관세와 소비 경기, 그리고 공개된 판매 대수가 엇갈린다는 점입니다.

① 속도차 — 한국은 자전거 기업들이 전동자전거를 팔지만 내수 비중이 높습니다. 미국 오프라인 대리점망을 직접 깔아 손익분기를 넘긴 소비 하드웨어 스타트업은 드뭅니다. 중국은 설립 5년 차 브랜드가 북미 매장 1,600곳을 확보하고 보험 자금의 리드 투자를 받았습니다. ② 기회와 위협 — 중장년 레저·건강 수요는 한국에서도 커지는 시장이어서, 중국 브랜드가 같은 가격대로 들어오면 국내 기업에는 위협입니다. 반대로 배터리 팩·모터·디스플레이 같은 부품에서는 공급 협력이 가능합니다. ③ 실행 — 국내 소비재 VC는 해외 진출형 하드웨어를 심사할 때 대리점 수·재구매·손익분기 시점을 기준으로 삼을 만합니다. 보험사와 연계된 LP는 ‘손익분기를 넘긴 소비 하드웨어’라는 장기자본형 투자 논리를 참고할 수 있습니다. 소비재는 규제 제약이 적어 공동 유통이나 판권 협력이 비교적 쉬운 분야입니다.

증권시보는 딥시크(DeepSeek, 深度求索)가 로봇용 AI 모델, 곧 로봇의 ‘두뇌’를 만드는 윈버스AI(Winverse AI)에 투자할 계획이라고 보도했습니다. 창업자 후한(胡瀚)은 칭화대 자동화과 박사로 텐센트 훈위안 멀티모달 모델 책임자, 마이크로소프트 아시아연구원 수석연구원을 지냈습니다. 회사는 2026년에 세워졌고, 조달이 성사되면 기업가치는 약 4억 달러가 됩니다. 딥시크는 8월 유니트리(Unitree, 宇树科技)의 IPO 전략 배정에도 약 1.41억 위안을 넣었습니다. 같은 주 상장 모델 기업 즈푸(Zhipu, 智谱) 02513.HK는 자회사 명의로 10억 위안 규모 저장즈푸장먼 인지지능 창업투자펀드에 29%를 출자했습니다. 펀드는 장먼투자(将门投资)가 운용하고, 항저우의 구·시 국유 자본이 각각 30%를 댔습니다. 투중망은 출자자 다수가 즈푸의 과거 투자자나 협력사라고 전했습니다. 상장사의 LP 출자도 이어졌습니다. CATL(宁德时代) 300750.SZ는 15.02억 위안 규모 펀드에 4억 위안을 넣었고, 육아용품 유통 기업 하이쯔왕(孩子王) 301078.SZ는 프리마베라캐피털(大钲资本) 3호 펀드에 5,000만 위안을 출자했습니다.

중국 AI 모델 기업이 자금을 받는 쪽에서 대는 쪽으로 옮겨 가고 있습니다. 딥시크는 IPO 전략 배정과 초기 지분으로 로봇 생태계에 발을 넓히고, 즈푸는 직접 투자 조직에 이어 외부 운용사 펀드의 LP까지 맡았습니다. 모델 기업이 투자한 회사는 모델 사용처가 되고, 펀드 LP 자리는 거래 정보를 얻는 통로가 됩니다. 산업 상장사의 LP 출자가 함께 늘어난 것도 같은 흐름입니다. 국유 자본 중심이던 출자자 명단에 산업과 기술의 전략 자본이 들어오고 있습니다.

① 속도차 — 한국에서는 대기업 CVC가 AI·로봇 스타트업에 투자하지만, AI 모델 기업이 직접 초기 지분을 사거나 외부 펀드의 LP가 되는 사례는 드뭅니다. 중국은 비상장 딥시크와 상장 1년 차 즈푸가 같은 주에 투자자로 나섰습니다. ② 기회와 위협 — 중국 모델 기업이 로봇·응용 기업을 자기 생태계로 묶으면, 해외 기업이 그 회사들에 모델이나 부품을 공급할 여지는 줄어듭니다. 반대로 모델 기업이 LP로 들어간 펀드는 투자처 정보가 공개되는 만큼 추적하기 쉬운 관찰 창구입니다. ③ 실행 — 국내 AI 기업은 자사 모델 사용처를 넓히는 수단으로 소수 지분 투자나 펀드 출자를 검토할 만합니다. VC는 윈버스AI의 약 4억 달러를 로봇 AI 모델 초기 기업의 상단 기준으로 볼 수 있습니다. 딥시크·즈푸 계열 투자는 미국 아웃바운드 규제의 AI 범주와 대중 제재 목록에 걸릴 수 있어 공동투자보다 공시 추적이 현실적입니다.

투중망은 중국 1차시장에 ‘패밀리오피스형 VC’가 새 세력으로 떠올랐다고 분석했습니다. 기업가가 가족 자금으로 비상장 지분을 직접 사고, 투자 단계도 시리즈 B·C에서 엔젤·프리A까지 내려왔다는 것입니다. 올해 사례는 이렇습니다. 2월 첸쉰즈넝(千寻智能)의 20억 위안 가까운 조달에 이노밴스(Inovance, 汇川技术) 회장 주싱밍(朱兴明)의 가족 자금이 들어갔습니다. 5월 젠봇(Zenbot)의 1억 위안 가까운 엔젤에는 창잉정밀(长盈精密)·커다리(科达利)·자오민커지(肇民科技) 오너 가문의 자금이 공동 리드로 참여했습니다. 9월 디로보틱스(D-Robotics, 地瓜机器人)의 4억 달러 시리즈 C에는 기존 주주인 조영(Joyoung, 九阳)의 가족 자금이 추가 투자했습니다. 렌즈테크놀로지(Lens Technology, 蓝思科技) 회장 저우췬페이(周群飞)의 투자회사는 2021년 12월 이후 펀드 출자를 끊고 반도체·로봇 직접 투자로 돌아섰습니다. 배경은 시장 축소입니다. 2026년 상반기 투자를 집행한 기관 수는 1년 전보다 8% 줄었고, 새로 등록한 운용사는 20곳인데 말소된 곳은 364곳입니다.

투중망은 그 원인을 국유 자본 중심으로 바뀐 위안화 펀드의 출자 구조에서 찾았습니다. 국유 자본이 LP의 주류가 되면서 기업가들이 펀드 출자 대신 투자 판단만 직접 쥐는 방식을 택했다는 것입니다. 이 돈은 의사결정이 빠르고 만기가 없으며 본업의 산업 자원을 함께 가져옵니다. 대신 투자처가 본업과 가까운 부품·장비·로봇에 몰립니다. 지배구조 관리와 후속 라운드 참여 능력은 회사마다 편차가 큽니다.

① 속도차 — 한국에서도 기업 오너 가문이 신기술사업투자조합이나 개인 자격으로 초기 기업에 투자하지만, 전담 투자 인력을 갖춘 패밀리오피스형 직접 투자 조직은 아직 소수입니다. 중국은 상장 제조 기업 오너들이 VC 출신 인력을 데려와 엔젤 라운드 리드까지 맡습니다. ② 기회와 위협 — 중국 제조 오너의 직접 투자는 곧 고객과 공급망을 함께 주는 투자입니다. 이런 투자를 받은 중국 로봇·부품 스타트업은 양산 고객을 빨리 확보해 한국 경쟁사와의 격차를 벌립니다. ③ 실행 — 국내 VC는 로봇·부품 초기 딜에서 국내 중견 제조 기업 오너 자금을 공동투자자로 끌어들이는 구조를 검토할 만합니다. 돈과 함께 첫 고객이 생기기 때문입니다. LP 영업에서도 오너 가문 자금을 별도 출자자 집단으로 볼 필요가 있습니다. 다만 오너 직접 투자는 이해상충과 후속 라운드 공백 위험이 있어 계약 단계에서 정보 공유 범위를 정해 두는 편이 안전합니다.

투중자촨(投中嘉川) CVSource 집계에 따르면 2026년 9월 20일 현재 중국의 시장화 모펀드는 1,163개입니다. 존속 단계를 공개하지 않은 1,107개를 추정하면 회수기 47.2%, 연장기 33.9%로, 합쳐서 80%를 넘습니다. 운용 기간 중앙값은 약 9년이고 2020년 이전에 설립된 펀드가 약 65%입니다. 약정 존속기간은 길어지는 추세입니다. 설립 시기별 중앙값이 2019년 이전 9년에서 2020~2024년 10년, 2025년 이후 11년으로 늘었습니다. 출자 구조는 시장화 자금이 86.2%이고, 그 안에서 일반 기업 33.4%, VC·PE 30.2%, 모펀드 13.6%, 보험자금 4.4% 순입니다. 투중자촨은 “모펀드 운용사의 진짜 시험대는 모집에서 회수로 옮겨 갔다”고 결론지었습니다. 같은 주 후베이성 국유 투자그룹인 창장산업투자그룹(长江产业集团)은 예상 규모 10억 위안의 후베이 첫 창업투자 S펀드 설립 계약을 공개했습니다. 펀드 지분 거래를 열어 ‘투자도 회수도 원활하게’ 하겠다는 목적입니다. 그룹은 같은 행사에서 16개 펀드, 총 200억 위안 이상의 계약을 함께 발표했습니다.

1차 시장의 병목이 모집에서 회수로 옮겨 갔다는 것이 숫자로 확인됐습니다. 회수기와 연장기 펀드가 80%를 넘으면 LP는 원금 회수를 기다리느라 새 펀드에 출자하기 어렵습니다. 앞서 언급한 패밀리오피스형 직접 투자와 신규 운용사 감소도 같은 원인에서 나옵니다. 지방 국유 그룹의 S펀드는 그 막힌 고리를 푸는 수단입니다. 다만 국유 S펀드는 산업 육성 목적이 앞서고 가격 결정 과정이 공개되지 않아, 민간 지분 매도자가 받을 할인율은 아직 알 수 없습니다.

① 속도차 — 한국도 모태펀드의 세컨더리 출자 분야와 민간 세컨더리 펀드가 있습니다. 다만 1,000개가 넘는 모펀드가 한꺼번에 회수기에 들어선 중국의 규모와는 다릅니다. ② 기회와 위협 — 중국 펀드 지분이 할인된 값에 나오면 세컨더리 투자자에게는 진입 기회입니다. 그러나 대부분 위안화 펀드이고 국유 LP가 끼어 있어 외국 투자자가 살 수 있는 물량은 제한적입니다. ③ 실행 — 국내 LP는 중국 펀드에 출자한 경우 연장 횟수·DPI·지분 양도 조항을 다시 점검할 시점입니다. 국내 세컨더리 운용사는 위안화 지분을 직접 매입하기보다 홍콩·싱가포르의 달러 펀드 지분 거래에서 기회를 찾는 편이 현실적입니다. 한국 모태펀드는 연장 압력이 커지기 전에 세컨더리 출자 비중을 미리 늘려 둘 논거로 이 통계를 쓸 수 있습니다.

상하이증권거래소(SSE) 부총경리 위안둬란(苑多然)이 10월 16일 상하이의 한 금융 포럼에서 과창판 회수 경로의 현황을 공개했습니다. 2025년 7월 과창 성장층(科创成长层) 정책이 나온 뒤 과창판 신규 IPO 신청은 90여 곳이고, 그 가운데 이익을 내지 못한 기업이 40%를 넘습니다. 성장층에는 적자 기업 11곳이 새로 들어와 현재 37곳이 있고, 이익을 낸 6곳은 성장층에서 빠졌습니다. 과창판 상장사는 618곳이며 IPO와 증자로 모은 돈은 1.2조 위안(약 242조 원)을 넘습니다. 지금까지 적자 기업 65곳, 차등의결권 등 특수 지배구조 기업 10곳, 해외 등록 기업(红筹) 8곳, 매출·연구개발 기준인 ‘제5 기준’ 기업 24곳이 상장했습니다. 업종별로는 집적회로 132곳, 바이오의약 120곳입니다. 같은 주 홍콩거래소(HKEX) CEO 보니 찬(陈翊庭)은 인수합병과 분할 규정 완화를 담은 2단계 상장제도 협의를 진행 중이라고 밝혔습니다. 이어 특수 기술 기업 상장 규정(18C)과 GEM 상장 제도의 개선 협의도 열겠다고 예고했습니다.

과창판에서 적자 상장은 예외가 아니라 신청의 주류가 됐습니다. 성장층이 적자 기업을 받아들이고 흑자를 내면 내보내는 구조여서, 상장 뒤에도 이익을 증명해야 하는 압력이 남습니다. 홍콩은 18C 개선을 예고해 두 번째 창구를 넓히고 있습니다. 1차시장에서는 하드테크 초기 투자의 회수 시점이 ‘흑자 이후’에서 ‘기술·매출 검증 이후’로 당겨진다는 뜻입니다. 다만 앞선 캔세미·다푸스토어 사례처럼 상장과 실현 회수 사이에는 보호예수라는 시간차가 남습니다.

① 속도차 — 한국은 코스닥 기술특례상장으로 적자 기업의 상장 길을 열었지만, 상장 유지 요건 강화로 회수 시점의 불확실성이 커졌습니다. 중국은 상하이에서는 성장층으로, 홍콩에서는 18C로 적자 하드테크 상장 창구를 동시에 넓히고 있습니다. ② 기회와 위협 — 중국 경쟁사가 적자 단계에서 상장 자금을 확보하면 반도체·바이오에서 한국 비상장 기업과의 자금력 격차가 커집니다. 반대로 홍콩 18C는 중국 밖 기업에도 열린 제도여서 한국 딥테크의 대안 상장지로 검토할 여지가 있습니다. ③ 실행 — 국내 VC는 중국 동종 기업의 기업가치를 비교할 때 상장 가능 시점이 한국보다 앞당겨져 있다는 점을 감안하는 편이 정확합니다. 홍콩 18C 협의 문서가 공개되면 시가총액·연구개발 요건을 확인해 포트폴리오 기업의 상장지 선택지에 넣을 만합니다. 중국 본토 거래소 상장은 외국 기업에 사실상 닫혀 있다는 제약은 그대로입니다.

제몐이 전재한 룽중차이징 보도에 따르면 한 투자자가 올해 초 투자후 기업가치 30억 위안(약 6,048억 원)에 월드모델 스타트업 지분을 샀습니다. 10월에 회사가 제시한 기업가치는 220억 위안(약 4조 4,354억 원)으로 올랐습니다. 이 투자자는 회사 제시가의 절반 수준인 120억 위안 기준으로 구주를 내놨지만 아직 사는 사람이 없습니다. 반값에 팔아도 장부상 수익은 약 4배입니다. 다른 사례도 있습니다. 선전의 기업가치 40억 위안 피지컬 AI 기업은 80억 위안에 조달하려 했지만, 신주와 구주를 묶어 팔면서 실제 기업가치가 약 60억 위안으로 눌렸습니다. 보도는 상장 절차에 들어간 로봇 기업 약 50곳 가운데 15~20곳만 상장할 것이라는 업계 전망을 전했습니다. 그중 절반 넘게는 마지막 비상장 라운드보다 낮은 값에 상장할 수 있다고 봤습니다. 7월 피지컬 AI 조달은 약 34개 기업, 약 120억 위안으로 한 달 전보다 약 30% 줄었습니다. 대형 구주 거래에서 국유 자본의 참여율은 42%입니다.

장부상 기업가치와 실제 회수 가능 가격이 갈라졌습니다. 구주에는 신주 라운드의 상환청구권이나 우선 청산권 같은 보호 조항이 없습니다. 상장 일정이 길어진 지금은 매수자가 기다리는 시간과 불확실성을 할인율로 따집니다. 화신캐피털(华芯资本)의 량둥젠(梁东健)은 “머리는 아직 밀물인데 꼬리는 이미 좌초했다”고 표현했습니다. 같은 주 아스트리봇처럼 신주 라운드가 이어지는 선두 기업과, 구주가 반값에도 안 팔리는 기업이 한 섹터에 공존합니다.

① 속도차 — 한국 로봇 비상장 기업도 상장 기업의 주가 상승을 타고 기업가치가 올랐지만, 구주 거래 시장이 얕아 실제 할인율이 잘 드러나지 않습니다. 중국은 구주 거래 가격이 업계에 공공연히 돌며 기업가치를 바로잡는 신호가 되고 있습니다. ② 기회와 위협 — 중국 피지컬 AI 기업 상장의 절반이 마지막 라운드보다 낮게 이뤄지면, 같은 섹터 한국 기업의 비교 기업가치도 함께 내려갑니다. 신규 진입자에게는 기업가치 협상력이 커지는 국면입니다. ③ 실행 — 국내 VC는 로봇 투자 계약에 구주 매각 협조 조항과 상장 지연 시 회수 장치를 넣는 방안을 검토할 만합니다. 중국 선두 기업의 기업가치는 국내 딜의 ‘상한’으로만 쓰고, 구주 할인율을 반영한 값을 함께 보는 편이 안전합니다. 중국 위안화 구주는 외국 투자자의 매입 경로가 제한적이어서 직접 매수보다는 가격 신호로 활용하는 것이 현실적입니다.